Odlazak Jensena Huanga iz Nvidije nakon skandala otvara ozbiljna pitanja o budućnosti jedne od najvažnijih tehnoloških kompanija na svijetu. Huang nije bio samo izvršni direktor proizvođača najmoćnijih AI čipova, nego i ključni financijski pokretač cijele industrije umjetne inteligencije. Njegov odlazak mogao bi uzdrmati mrežu milijardi dolara vrijednih ulaganja, partnerstava i financijskih jamstava na kojima počiva aktualni AI procvat.
Odlazak Jensena Huanga iz Nvidije ostavlja veliku prazninu u kompaniji koja je postala središte globalne revolucije umjetne inteligencije. Njegov utjecaj, međutim, daleko je nadilazio razvoj i prodaju računalnih čipova.
Pod njegovim vodstvom Nvidia se transformirala iz proizvođača grafičkih procesora u jednog od najvažnijih financijskih i strateških aktera AI industrije.
Huang je osobno sudjelovao u sklapanju velikih poslovnih sporazuma, ulagao u AI startupe, financijski podupirao kompanije koje kupuju Nvidijine proizvode te jamčio za pojedine infrastrukturne projekte.
Njegov odlazak zato otvara pitanje može li ekosustav koji je izgradio nastaviti funkcionirati bez čovjeka koji je povezivao njegove najvažnije sudionike.
Riječ je o pitanju koje nadilazi sudbinu jedne kompanije. Procvat umjetne inteligencije posljednjih je godina postao jedan od glavnih pokretača rasta američkog tržišta dionica i gospodarstva.
„Teško je precijeniti njegovu osobnu ulogu u svemu ovome“, izjavio je Neil Wilson, strateg investicijske banke Saxo.
Prema njegovim riječima, Huang je imao ključnu ulogu u tome da Nvidia postane svojevrsni financijski oslonac cijelog AI ekosustava, podupirući financiranje i infrastrukturna jamstva brojnih kompanija.
Nvidia je postala financijska središnja banka umjetne inteligencije
Nvidia je tijekom Huangova mandata preuzela ulogu koja daleko nadilazi njezinu osnovnu djelatnost.
Kompanija je, primjerice, u kolovozu preuzela obvezu ulaganja od 105 milijardi dolara u podatkovni centar povezan s OpenAI-jem. Također posjeduje značajan vlasnički udio u kompaniji CoreWeave, jednom od važnijih pružatelja računalne infrastrukture za umjetnu inteligenciju.
Uz to, očekivalo se da će Nvidia uložiti 10 milijardi dolara u Anthropic u sklopu njegova izlaska na burzu.
Nvidia proizvodi grafičke procesore (GPU) koji pokreću modele umjetne inteligencije poput ChatGPT-a i Claudea. Međutim, njezina uloga u industriji postala je mnogo šira.
Jay Goldberg, viši analitičar tvrtke Seaport Research Partners, opisao je Nvidiju kao „središnju banku umjetne inteligencije“.
Prema njegovu objašnjenju, kompanija istodobno djeluje kao proizvođač tehnologije, investicijski fond i financijski partner drugim poduzećima.
Takav pristup omogućio je ubrzani razvoj industrije koja zahtijeva goleme količine kapitala za izgradnju podatkovnih centara, nabavu čipova i razvoj novih AI sustava.
Problem kružnog financiranja
Jedan od najčešće spominjanih aspekata Nvidijine strategije jest takozvano kružno financiranje.
Pojednostavljeno, Nvidia ulaže u kompanije koje potom koriste taj novac za kupnju Nvidijinih proizvoda i usluga.
Time proizvođač čipova istodobno postaje investitor, dobavljač i financijski oslonac vlastitih kupaca.
Goldberg smatra da je izraz „vrlo agresivno financiranje dobavljača“ možda precizniji opis takvog poslovnog modela.
Nvidijine financijske obveze postale su toliko velike da je kompanija u posljednjem kvartalnom izvješću posebno upozorila na povezane rizike.
„Obveze, jamstva i drugi komercijalni aranžmani izlažu nas financijskim rizicima, rizicima povezanima s poslovnim partnerima i izvršenjem ugovora te možda neće donijeti očekivane koristi“, navela je Nvidia u izvješću.
Huangov odlazak sada otvara pitanje hoće li kompanija nastaviti s jednako agresivnom strategijom financiranja i ulaganja.
Dogovor vrijedan 500 milijardi dolara pod znakom pitanja
Jedan od najvećih primjera Huangova utjecaja dogodio se prije samo tri mjeseca.
Nakon što je Nvidia preuzela obvezu ulaganja od 105 milijardi dolara u podatkovni centar povezan s OpenAI-jem, Huang je okupio predstavnike šest velikih financijskih institucija: Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs i KKR.
Cilj je bio uspostaviti model prema kojem bi se infrastruktura umjetne inteligencije tretirala kao posebna investicijska kategorija, na temelju koje bi se moglo izdavati novo dugoročno financiranje.
Ambicija je bila mobilizirati više od 500 milijardi dolara za razvoj AI industrije.
Prema Goldbergu, Huang je osobno pokrenuo taj dogovor. Međutim, sporazum još nije konačno zaključen, a njegov odlazak mogao bi dovesti do dodatnog preispitivanja ili čak odustajanja od cijelog projekta.
Najveći rizik za manje AI kompanije
Posebno osjetljiva na promjene u Nvidijinoj strategiji mogla bi biti industrija takozvanih neocloud kompanija.
Riječ je o poduzećima koja iznajmljuju računalne kapacitete potrebne za razvoj i rad sustava umjetne inteligencije.
Nvidia je posljednjih godina ostvarila golemu zaradu prodajom svojih GPU procesora, a dio tog kapitala usmjerila je u razvoj neocloud kompanija poput CoreWeavea.
Osim izravnih ulaganja, Nvidia je pojedinim kompanijama pružala i financijska jamstva. U praksi to znači da se obvezivala nadoknaditi dio prihoda ako ne uspiju prodati sve raspoložive računalne kapacitete svojih Nvidijinih procesora.
Takva jamstva pomagala su tim kompanijama da lakše osiguraju financiranje i povoljnije uvjete zaduživanja.
Goldberg upozorava da bi Nvidijina eventualna promjena pristupa financiranju mogla posebno pogoditi manje pružatelje računalne infrastrukture, kojima je potpora velikog proizvođača čipova ključna za prikupljanje kapitala.
Primjer važnosti Huangove osobne podrške dogodio se u listopadu, kada su prinosi na obveznice CoreWeavea naglo porasli. Situacija se smirila nakon što je Huang javno izrazio povjerenje u budućnost kompanije.
„Optimističan sam“, izjavio je tada za Bloomberg, nakon čega su dionice CoreWeavea porasle šest posto i prekinule trodnevni niz pada.
Tko može zamijeniti Huanga?
Nvidia je u četvrtak objavila da će financijska direktorica Colette Kress privremeno preuzeti dužnost izvršne direktorice.
Takva odluka mogla bi umiriti dio investitora, ali pronalazak osobe koja može nadomjestiti Huangovo iskustvo u sklapanju velikih poslova i upravljanju kapitalom bit će mnogo zahtjevniji zadatak.
Ted Mortonson, tehnološki strateg investicijske kompanije Baird, ističe da Huang nije bio samo glavni arhitekt tehnološkog razvoja Nvidije nego i osoba koja je odlučivala o raspodjeli kapitala.
Njegov odlazak zato predstavlja velik gubitak za kompaniju.
„S njegovim odlaskom ostaje golema praznina“, ocijenio je Mortonson.
Dodatni izazov predstavlja konkurencija. Kompanije poput Advanced Micro Devicesa (AMD) i Broadcoma već razvijaju alternativna rješenja koja bi mogla smanjiti ovisnost industrije o Nvidijinim procesorima.
U takvim okolnostima dio odgovornosti za financiranje budućeg razvoja umjetne inteligencije mogao bi prijeći na druge tehnološke divove, uključujući Alphabet i Amazon.
Ipak, još nije jasno postoji li netko tko može preuzeti Huangovu ulogu u povezivanju tehnoloških kompanija, investitora i financijskih institucija.
Njegova posebnost bila je u kombinaciji dubokog inženjerskog znanja, razumijevanja tržišta i sposobnosti sklapanja golemih poslovnih sporazuma.
Mike O’Rourke, glavni tržišni strateg tvrtke JonesTrading, smatra da Huangov nasljednik neće imati jednaku slobodu u sklapanju kružnih financijskih aranžmana i agresivnom poslovnom nastupu.
Michael Monaghan, upravitelj fonda Founders 100 ETF, upozorava da se Huangova vrijednost ne može jednostavno izmjeriti financijskim pokazateljima.
Osim inženjerskog znanja, imao je autoritet izgrađen tijekom 33 godine razvoja kompanije i cijelog ekosustava oko nje.
„Jensen je znao gdje treba uložiti vlastiti kapital kako bi pomogao rastu cijelog ekosustava, a ta sposobnost odlazi zajedno s njim“, izjavio je Monaghan.
Potražnja za umjetnom inteligencijom i dalje raste
Unatoč neizvjesnosti oko Nvidijina vodstva, potražnja za umjetnom inteligencijom ostaje snažna.
Prihodi Anthropica u trećem tromjesečju porasli su za više od 1.000 posto u odnosu na isto razdoblje prethodne godine. To pokazuje da sve veći broj korisnika i kompanija prihvaća AI tehnologiju te je spreman plaćati njezino korištenje.
Zbog toga se očekuje da će tehnološke kompanije nastaviti ulagati u infrastrukturu potrebnu za razvoj i primjenu umjetne inteligencije.
Međutim, investitori će sve više zahtijevati konkretne financijske rezultate. Sama činjenica da kompanije troše milijarde dolara na podatkovne centre i čipove neće biti dovoljna ako se ta ulaganja ne pretvore u održivu dobit.
Upravo bi taj odnos između golemih ulaganja i stvarnih prihoda mogao postati najveći izazov za AI industriju u sljedećim godinama.
David Rosenberg, predsjednik i osnivač tvrtke Rosenberg Research, upozorava da najveći rizik možda nije u potražnji za čipovima, nego u financiranju cijelog sektora.
„Nvidijini vlasnički udjeli, jamstva i financijske potpore povezuju cijelo AI tržište, zbog čega su najslabije karike upravo zajmoprimci koji ovise o Nvidijinoj podršci“, napisao je Rosenberg u svojoj analizi.
Odlazak jednog čovjeka mogao bi promijeniti cijelu industriju
Nvidia je zahvaljujući Huangu postala mnogo više od vodećeg proizvođača čipova. Izgradila je mrežu financijskih i poslovnih odnosa koja povezuje proizvođače tehnologije, pružatelje računalne infrastrukture, AI startupe i najveće svjetske investicijske institucije.
Njegov odlazak ne znači automatski kraj tog sustava. Postojeći dugoročni ugovori i dalje vrijede, a potražnja za umjetnom inteligencijom ostaje snažna.
Ipak, dugoročno bi moglo postati znatno teže održavati isti tempo sklapanja poslova, osiguravanja financiranja i širenja infrastrukture.
Najveće pitanje zato nije može li Nvidia nastaviti proizvoditi napredne čipove bez Jensena Huanga, nego može li industrija nastaviti funkcionirati bez čovjeka koji je znao povezati tehnologiju, kapital i poslovne interese.
AI revolucija možda neće stati njegovim odlaskom, ali financijska konstrukcija koja je omogućila njezin dosadašnji rast mogla bi ući u potpuno novo razdoblje neizvjesnosti.
